调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需(xū)求的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的表示第一的词语四字，古代表示第一的词语问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。表示第一的词语四字，古代表示第一的词语>

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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